利用保险的浮存金(Float)进行投资,是巴菲特的非常重要的一种投资模式。近30年的伯克希尔股东信中,也经常介绍这一模式。此文梳理了对于浮存金的一些认知,包含以下几块内容:1.伯克希尔股东信中,对浮存金的介绍;2.保险浮存金的特点;3.对浮存金理解的几个阶段;4.其他行业是否有浮存金;5.浮存金的扩展理解。
01股东信中浮存金的介绍
1990年股东信
“浮存金是保险公司在经营业务时暂时持有的他人的资金。并不是的所有业务都能产生浮存金,农作物损失的保险实际上根本不会产生浮存金。”
同时,在今年信中,首次详细提到了浮存金的计算方式:“损失准备金、损失调整费用准备金和未赚保费准备金之和,减去代理人佣金、预付费用和再保险的递延费用。在某些保险公司,其他项目也应纳入计算,但在我们的情况下,这些不重要,被忽略了。”
1994年股东信
在此信中,对于浮存金的计算方法,进一步细化:“损失准备金、损失调整费用准备金、再保业务带来的资金、未赚保费准备金之和,减去代理人佣金、预付费用、预付税款和再保险的递延费用。”
1998年股东信
今年的信中,提到衡量浮存金成本的方式,就是与“其他途径可获得的资金成本做比较”。其实在这之前的很多年里,巴菲特都会将浮存金成本与国债收益率比较。
“浮存金是我们持有(hold)但却不拥有(own)资金,在保险公司的营运中,浮存金之所以产生,是由于保险公司先收到保费,后支付理赔,这个时间差可能会有好多年。在此期间,保险公司会将资金进行投资。当然,这样的好处也必须要付出代价。通常情况,保险公司收取的保费,并不能够满足最后支付出去的理赔与费用,于是保险公司便会发生承保损失,这就是浮存金的成本。当一家保险公司取得浮存金成本,低于其资金成本时,这项业务就是有价值的。”
02保险浮存金的特点
从保险业务的浮存金来看,结合股东信的一些描述,有下面的特点:
1、成本:成本低,如果能为负数则更好;
保险真正的净赔付率(理赔支出/保费收入)是较低且可控的,考虑运营成本后,综合成本率往往在100%附近波动。伯克希尔保险业务的承保较为严格,综合成本率较低,在很多年低于100%(理赔+费用,低于保费),意味着保险业务的浮存金成本为负。即使在综合成本率高于100%的年年份,如果浮存金的成本(简单理解为综合成本率-100%),仍低于国债的收益率(无风险收益率),也可以看作是值得的。
2.规模:稳定,最好能逐年;
保险业务的规模较为稳定,产生的浮存金,也不会有大的波动,长期是稳定上升的。
3、可预测性:有一定的可预测性。
浮存金终究是负债,其偿还的时间点的可预测性,有助于资产配置。根据大数法则及历史经验,保险业务的理赔,往往比较平滑,决定了保险业务浮存金的可预测性。
4、监管:受一些法规的约束
这个不是必要条件。但当一个生意的浮存金足够大且涉及的交易对手较多时,必然需要法规监管的约束,否则会有道德风险,容易产生社会性事件。保险资金的运用,受到监管法规的约束。
03保险浮存金理解的多个层次
阶段一
从最简单的层面理解,浮存金主要批的就是保险的准备金【负债科目】。
阶段二
如果更进一步,在阅读股东信后,发现浮存金是保险这门生意经营中,占有客户的资金,但同时要扣除一些款项,比如预付款(这成为了别人的浮存金),虚拟资产(此部分资产并不是账面上的真金白银)。
阶段三
浮存金的规模其实无法准确计算,保险业务中只有保费是确定的,理赔支出、利润,以及准备金都没有精确的数字。
巴菲特给的计算方式,从准备金出发,进行一些调整,但是准备金有可能是超过保费(浮存金的上限,不可能超过保费)的,但考虑到其承保多数年份是有利润或微亏,这种方式预估,也算是相对合理。
04其他生意的浮存金属性
其他生意中,也存在一些浮存金的影子,比如银行、理发会员卡、储值地铁卡等等。下面将其与保险浮存金进行比较:

银行
银行的存款,在某种程度上,也有一些浮存金的属性:
1、成本。
不满足。银行的存款,需要刚性兑付,且成本高于0。而且银行资产端必然涉及大规模放贷,放贷的收益率不会太高。
2、规模。
满足。银行存款往往随着整体货币量逐年增长。
3、可预测性
满足。除了极端情况下的挤兑(与保险类似),银行存款的流入、流出往往较为平滑。
4、监管
满足。银行属于强监管的行业。但银行资金的一个要求是,需发放贷款,而不能按照自身意愿进行随意投资。
储值类会员卡
储值类会员卡
储值类会员卡,如理发店的会员卡,公司福利的电影卡等等,也似乎有一些浮存金属性如下:
1、成本
满足。储值类会员卡的成本,接近于0。但发卡机构,需要一些固定成本,比如电影院的网络。
2、规模。
不满足。客户购买会员卡,往往有一定的随机性,且这个行业竞争激烈,规模达到一定程度后,会停滞不前。参考巴菲特早年投资的蓝筹印花业务。
3、可预测性。
满足。会员卡的消费通常较为平缓。
4、监管
不满足。规模小的会员卡,往往处于无监管。
05 浮存金的扩展理解
伯克希尔利用保险业务的浮存金,投资于其他业务。而亚马逊、Costco等企业,其实也存在浮存金。就亚马逊、Costco的业务看,其对上下游的话语权足够强,在给上游供货商支付货款之前,已经收到下游顾客的资金——相当于也带来了一定量的浮存金,能够为股东带来自由现金流(现金流or利润,亚马逊给出了答案,芒格最喜欢的公司之一:Costco)。亚马逊和Costco,利用浮存金,投资于自身业务,可以看作“浮存金+投资”的一种特殊形式。
亚马逊、Costco的浮存金,是建立在强大的生意模式之上的,即先有强大的生意模式,再有浮存金。但保险的浮存金,并不需要很强大的生意模式,也能积累一定的量,这也造成了一些错觉,以为保险业务的核心就是“浮存金”。一些模仿者,连基本的保险经营都未能做到,却将重心放在投资上,结果就是保险和投资都没做好。
保险业务天然有浮存金,但有浮存金的不全是保险。浮存金的模式虽好,但需要建立在专业经营生产的基础上。

作者 ayonghe

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